Brad and Doug and Henry,

<P>I am abundant in Greenspan sources now.&nbsp; Let the good times roll.


<P>Brad De Long wrote:
<BLOCKQUOTE TYPE=CITE>&nbsp;<STYLE type="text/css"><!--
blockquote, dl, ul, ol, li { margin-top: 0 ; margin-bottom: 0 }
Russell wrote:
<BR>>>A while back there was discussion about Greenspan making some noise
<BR>>>about the fact that the U.S. could not remain an "oasis" in the middle
<BR>>>of the world economic mess.&nbsp; Does anyone have a source for that
<BR>>>statement?&nbsp;I think he said it at a speech he gave in Berkeley
last September that I went to, but I do not have the text handy...&nbsp;Brad
DeLong&nbsp;Ah. Here it is: February 5, 1999 Wall Street Journal:&nbsp;<FONT FACE="Times"><FONT COLOR="#000000"><FONT SIZE=+2>&nbsp;</FONT></FONT></FONT>
<BR><x-tab><B><U><FONT FACE="Arial"><FONT SIZE=+3>&nbsp;</x-tab>Leader</FONT></FONT></U></B>

<P><B><FONT FACE="Times"><FONT SIZE=+4>Surprisingly Resilient, America</FONT></FONT></B>
<BR><B><FONT FACE="Times"><FONT SIZE=+4>Even Gains From Global Pain</FONT></FONT></B>


<P><FONT SIZE=+2>WASHINGTON -- Federal Reserve Chairman Alan </FONT><B><FONT COLOR="#660000">Greenspan</FONT></B><FONT COLOR="#000000">
has sternly warned Americans that the U.S. cannot remain "an </FONT><B><FONT COLOR="#660000">oasis</FONT></B><FONT COLOR="#000000">
of prosperity" amid global economic turmoil.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">Sounds wise, but is it true?</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">Sure, countries from Japan to Brazil are economic
disaster zones, and their residents face lean times. Yet the U.S. is enjoying
economic conditions unseen for a generation. The U.S. economy just ended
its second straight year of growth near 4%, unemployment has been below
5% for 18 months, and inflation is a paltry 1.6%. At least for the moment,
the stock market is hovering near record territory. In other words, Americans
aren't just luckily avoiding the worst of what ails much of the rest of
the world. They are swimming in money, jobs and low-priced goods -- all
in a wider sea of global turmoil.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">"Global economic crisis? Is there really such
a thing or are you just making that up?" asks Melinda Wodatch, a receptionist
at a McLean, Va., home builder. Well she might wonder. Sales of newly built
homes in 1998 were a full 10% higher than in 1997, thanks to a triple blessing
of strong employment, low mortgage rates and favorable weather.</FONT>
<BR><B><FONT COLOR="#000000">Gaining From Instability</FONT></B>
<BR><FONT COLOR="#000000">Ironically, in important ways the global financial
mess has actually been good for the U.S. Instability abroad has helped
keep inflation in check by reducing import prices, has allowed interest
rates to fall and has generated a windfall of foreign money to support
American businesses and their stocks. Globalization, it turns out, doesn't
necessarily mean that everyone sinks or swims together, and right now the
U.S. seems to be standing on the shoulders of the ones whose heads are
<BR><FONT COLOR="#000000">"Apparently, so far, we aren't an </FONT><B><FONT COLOR="#660000">oasis</FONT></B><FONT COLOR="#000000">
-- we're thriving as a result of the global malaise," says Donald Ratajczak,
director of the economic-forecasting center at Georgia State University.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">Certainly, the malaise could come ashore here
as well, especially if the stock market experiences a sustained downturn
or the global crisis gets even worse. But up to now, America's good fortune
has surprised many economists. While the International Monetary Fund has
repeatedly had to downgrade its economic-growth projections for much of
the world over the past 18 months, forecasters here have consistently underestimated
the U.S. economy.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">"Everything we forecast turns out to be too pessimistic
-- over and over again," says Jeffrey A. Frankel, a member of President
Clinton's Council of Economic Advisers. They're still trying; just this
week the White House estimated that U.S. economic growth will slow to 2.4%
this year, down from 3.9% in 1998.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">J.P. Morgan's forecasts have been among the bleakest.
In December 1997, when South Korea desperately negotiated a $58.4 billion
international rescue package, J.P. Morgan predicted a significant slowing
of U.S. growth by the end of 1998. Gross domestic product actually rose
at an astounding 5.6% annual rate during the last quarter. Last November,
the month Brazil desperately negotiated a $41.5 billion international rescue
package, J.P. Morgan forecast a U.S. recession in the second quarter of
1999. Now the bank's economists -- still worried about falling exports,
overcapacity among manufacturers and possible stagnation in the stock market
-- have postponed the recession until the second half of this year.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">"In our view, this can go on as long as bond
yields and mortgage rates keep going down and stock prices keep going up,"
says a chagrined Robert J. Mellman, senior economist at J.P. Morgan. "As
soon as financial markets level off, you're going to see some real weakness."</FONT><FONT COLOR="#000000">There
are two facets to the U.S. economy's surprising immunity. First, the collateral
damage from the global financial and economic crisis hasn't been as severe
as many expected. Second, the spinoff benefits from the crisis have been
more than most experts could have hoped.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">One reason the damage hasn't been as bad as some
feared is that globalization hasn't gone nearly as far as some thought.
Trade certainly makes up a larger share of the U.S. economy than it did
a decade ago, but exports still make up only 11% of U.S. GDP. And most
of that trade is with Canada, Mexico and the European Union, which have
suffered far less from financial turmoil than have Japan, South Korea,
Thailand, Russia, Indonesia and Brazil.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">"International trade isn't so important for the
U.S. that we couldn't get by without the rest of the world," says Harvard
economist N. Gregory Mankiw, although he certainly wouldn't recommend such
a thing.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">To be sure, a decline in U.S. exports has hit
American farmers, and many manufacturers. Steelmakers in particular have
been clobbered by a sharp drop-off in export orders and a swelling of cheap
imports. And others have felt the pain as well, as the U.S. trade deficit
has gone to $170 billion in 1998 from $110 billion in 1997.</FONT>
<BR><B><FONT COLOR="#000000">Down on the Farm</FONT></B>
<BR><FONT COLOR="#000000">One typical global player, </FONT><FONT COLOR="#000099">Caterpillar</FONT><FONT COLOR="#000000">
Inc., the Peoria, Ill., maker of heavy equipment, saw its net income drop
33% in the fourth quarter. Not only has Caterpillar seen sales shrink in
Asia and, toward the end of year, Latin America, but its U.S. competitors
have also started discounting construction equipment in an attempt to make
up for their own weak sales of farm machinery. Caterpillar's North American
sales, however, still rose 13% in 1998 over 1997.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">U.S. banks, too, have lost money on the upheaval
in developing countries. After August, when Russia in effect defaulted
on some of its domestic debt and devalued the ruble, many U.S. banks and
bondholders were forced to write off millions of dollars in losses on Russian
<BR><FONT COLOR="#000000">The banks, however, have since set aside money
to cover those losses and have reduced their exposure in the emerging markets.
And last month, even exports and manufacturing started to show signs of
a nascent recovery.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">"The fact that the international sector has been
a drag on growth hasn't really slowed us down that much," says Mr. Frankel
of the Council of Economic Advisers. He calculates that the trade deficit
sliced 1.5 percentage points off GDP growth last year. Despite that, the
economy still grew 3.9%.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">The reason is that the unforeseen benefits of
the economic crisis have, so far, proven a counterweight to its predictable
costs. Even some of the same forces that have devastated certain U.S. industries
have been good for the U.S. economy as a whole.</FONT>
<BR><B><FONT COLOR="#000000">Raw-Material Costs</FONT></B>
<BR><FONT COLOR="#000000">Plunging commodity prices are a prime example.
Imported petroleum products cost 43% less in December 1998 than they did
in August 1997, a month after the collapse of the Thai currency sparked
the global crisis. Import prices for agricultural products fell 3.3% during
the same period. That's bad for oil companies and farmers, but it's great
news for drivers and eaters, not to mention companies that use commodities
to make other products.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">By keeping raw-material costs down, for instance,
Asia's profound recessions have helped </FONT><FONT COLOR="#000099">Toll
Brothers</FONT><FONT COLOR="#000000">, Inc., a builder of upscale homes
based in Huntingdon Valley, Pa., continue a six-year streak of record net
<BR><FONT COLOR="#000000">"There are products like lumber that would normally
be going up in price if the rest of the world were booming," says Toll
Brothers' chief financial officer, Joel H. Rassman. Since the rest of the
world isn't, "we don't have to compete against other countries like Japan
for lumber."</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">The strong dollar has also helped make imports
cheaper for American consumers and companies. And U.S. labor productivity
has picked up in recent years, allowing American firms to keep their prices
in check, as well. Even the U.S. government has helped things along by
eliminating its budget deficit, leaving more capital for use in the private
sector.</FONT><B><FONT COLOR="#000000">Focus on Growth</FONT></B>
<BR><FONT COLOR="#000000">Those effects have made Mr. Greenspan's job much
easier. Instead of worrying about inflation, the Federal Reserve has concentrated
on promoting economic growth, and has lowered interest rates three times
since September. Lower interest rates translate directly into greater economic
activity by making it more affordable for companies to borrow to buy new
equipment and for consumers to borrow to buy more stuff.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">The White Bear Lake Superstore, a Pontiac, GMC
and Hyundai dealer in suburban White Bear Lake, Minn., this month offers
13 different models with low 2.9% financing. A customer can lease a $17,385
Pontiac Grand Am for $1,075 down and payments of just $209 a month.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">The dealership's general manager, Lee Gatrell,
keeps an eye on global economic events. "However, my world isn't that big,"
he says. "My world is right here on my showroom floor." And with interest
rates so low, and jobs plentiful in the Twin Cities area, customers come
in the door ready to spend, Mr. Gatrell reports.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">Consumers are the driving force behind the booming
U.S. economy, and one of the things that makes them so optimistic is the
soaring U.S. stock market. Even there economists see positive side effects
from the global financial crisis. With markets climbing and diving all
over the world, investors have sought the security of the U.S. economy.
That means foreigners are pouring money into the U.S. markets, helping
keep stock prices up and bond yields down.</FONT>
<BR><B><FONT COLOR="#000000">'Sea of Excess Savings'</FONT></B>
<BR><FONT COLOR="#000000">Foreign purchases of U.S. stocks, corporate bonds
and other non-Treasury securities measured just $57 billion in 1994, according
to the Commerce Department's Bureau of Economic Analysis. By 1997 inflows
rose to $197 billion, and they were on a path to hit $228 billion last
<BR><FONT COLOR="#000000">"The world is awash in a sea of excess savings
-- there aren't enough good investments to go around," says Roseanne M.
Cahn, chief economist of Credit Suisse First Boston's equity department.
"Under those circumstances you could do a whole lot worse than buying U.S.
<BR><FONT COLOR="#000000">Many foreigners -- and Americans, of course --
have taken that advice to heart. At the end of January, U.S. equities were
valued at $13.1 trillion, a huge supply of capital that in itself helps
keep borrowing costs down for U.S. companies.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">"Foreign money is one of the reasons -- not the
only reason -- why stock prices are so high and interest rates are so low,"
says Alan Blinder, a former Fed vice chairman who now teaches at Princeton
<BR><FONT COLOR="#000000">It didn't have to work out so well. Back in September,
when Mr. </FONT><B><FONT COLOR="#660000">Greenspan</FONT></B><FONT COLOR="#000000">
first issued his </FONT><B><FONT COLOR="#660000">oasis</FONT></B><FONT COLOR="#000000">
warning, there was a very real fear that lenders, terrified by Russia's
default, would stop financing even relatively safe corporate activities
in the U.S. It was the specter of such a credit crunch, and the devastating
effect it would have had on U.S. and global growth, that prompted the first
Fed rate cut.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">Even now, as forecasters are turning more optimistic
about the U.S. economy, they are careful to point to the risks that still
threaten this sustained burst of prosperity. Their biggest worry is that
the stock market might crash, bringing down consumer confidence with it.</FONT>
<BR><B><FONT COLOR="#000000">Worst-Case Scenario</FONT></B>
<BR><FONT COLOR="#000000">The international situation could also worsen.
Already Europe is showing signs of slower growth. Brazil is balanced on
a cliff's edge, and, should it fall, Argentina, Mexico and other Latin
American countries could tumble, too. A worst-case scenario would envision
the financial contagion then leaping back to Asia, through Hong Kong and
China. The damage to U.S. exports would be even more serious, and the pressures
for trade protectionism here could mount.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">But so far those are only scenarios. The reality
is that the U.S. has ducked the worst of the global crisis.</FONT>
<BR><FONT COLOR="#000000">Just last week Mr. </FONT><B><FONT COLOR="#660000">Greenspan</FONT></B><FONT COLOR="#000000">
amended his </FONT><B><FONT COLOR="#660000">oasis</FONT></B><FONT COLOR="#000000">
line slightly. "You cannot have the United States as an </FONT><B><FONT COLOR="#660000">oasis</FONT></B><FONT COLOR="#000000">
of prosperity ... if the rest of the world is in serious trouble," he told
the Senate Budget Committee. "So far, we've managed to do that, and so
far there is no evidence of which I'm aware that that is about to change.
But clearly, we do live in a global world and we will be impacted in a
more general way eventually unless the rest of the world starts to pick
up in a significant manner."</FONT>

<P><I><FONT COLOR="#000000">-- Alejandro Bodipo-Memba contributed to this